8月3日，标准普尔宣布欧盟目前AA+级的信用评级形势并不乐观。欧盟信用评级再次面临压力。这一消息并未占据很多新闻头条，因为这仅跟欧盟实体而不是整个欧元区相关。这个消极观点背后的前提却很有意思。标准普尔担心的问题之一是越来越多的欧盟国家利用担保来避免政府债务增长过大。让债务“失去平衡”是一个众所周知的方法，但总有一天，国际投资者将紧张地关注这一明显的把戏。此外，人们应该记住就在2013年12月20日，标准普尔降低了欧盟信用评级，欧盟失去了AAA评级。我认为评级机构更改其信用评级的行动异常迅速。

对欧盟进行信用评级原因在于它是一个合法的实体，参与各类项目的融资，因此一定程度上还有借款业务。例如，欧盟直接参与小规模出资救助欧元区经济困难的国家。欧盟的主要职能是为项目做担保，而不是直接提供资金，从而避免欧盟成员国增加公共借贷。最著名的担保可能就是来自欧洲投资银行（EIB）。该银行所有权属于所有欧盟成员国，因此由欧盟担保。而现在，即使是欧盟给其员工发放的养老金也已经成为标准普尔担心的一个因素。但是信用评级可能降级的最主要原因是所谓的“容克计划”，雄心勃勃地想要创造3150亿欧元的新投资（合22400亿人民币 /3500亿美元）。另外，担保的一部分建立在从未真正从金融危机中恢复经济实力的疲弱的欧盟国家。除此之外，未来英国在欧盟的情况现在也无法确定。

以欧盟的GDP水平，其政府债务相比其它类似的国家/地区已经是最低的了（如图表1所示）。而标准普尔的做法却是在打压欧盟不断增长的金融创新能力。欧盟广泛发行担保，这是一种避免单个成员国发行更多债务的手段。

欧盟作为一个法律实体本身并没有资产，也没有征税权，因此其经济基础来各成员国每年轮流上缴的款项。成员国根据有关条约的规定向欧盟缴纳普通款项，这一制度运行良好。但担忧主要来自不断增加的担保贷款。因为，一旦担保必须要兑现这样的小概率事件发生时，单个欧盟成员国必须要有能力还款，这正变得越来越具有不确定性。

标准普尔对“容克计划”持批判态度，尽管表面看来欧盟担保似乎无害。欧盟只担保110亿欧元，而稍后将扩展到160亿欧元。 其中50%金额将在未来7年以现金储备的方式支付。

人们可能本能地认为相较于3150亿的贷款总额，这一数额仅代表了一小部分的储备金，这的确是一个问题。这个想法本意是私人投资者也承担一部分风险，但现实是，欧盟比其承担更大的直接风险。这个110亿欧元的损失担保仅向欧盟自己的银行即欧洲投资银行发行。在本次担保的背后，欧洲投资银行将提供更大量的贷款。但如前所述，欧盟本身为欧洲投资银行担保，所以这只是一个聪明的“投资银行式”的把戏，以影响资产负债表。在“容克计划”于6月受到欧洲议会批准后不久，标准普尔就对此做出了反应。

这样的发展很容易波及并对金融市场产生直接影响。投资者必须保持信心，相信最少的储备能支持如雨后春笋般增长的担保，未来也不会对各成员国造成危害。具体来说，欧元区成员国会面临担保风险，在金融危机后救助南欧国家的债务时，这种风险更为严峻。我相信，未来评级机构和投资者都将更为严格地评估这种风险，这是因为担保的数额不断增加，另一个简单的原因是欧盟/欧元区的经济前景很不景气。

标准普尔8月3日的展望提到法国是另一个使负面风险增大的原因。众所周知，法国经济一直让欧盟感到头疼。法国是欧盟经济三大贡献者之一，也是欧元区里最大的经济体之一，但它的经济增长不足，也未能开展改革进程。上周五，这个情况又一次被证实。据称，法国第二季度GDP毫无增长，虽然有人期望其增长0.2%。意大利的GDP增长也低于预期，但西班牙将于8月27日公布一个截然不同的增长数据，其年GDP增长约为3%。但就我看来，部分原因是其公共债务的增加和过高的开销。其旅游产业有真正的进展，显然所有产业包括旅游业带来的收入都是受欢迎的。但这并未表示西班牙要以改革的方式恢复其经济。标准普尔担忧的是一些遍及欧洲南部的低迷状况。

德国一如既往地处于经济之锚的地位。其大量的债券由欧元区成员国担保，尽管并非联合担保，但德国也持有担保的份额，因此在投资者中享有较高的地位。但就我预期，未来18个月里，即使是德国也不会表现出强劲的经济实力。这可能会让投资了非联合担保债券的投资者担心。在第二季度，就连德国的GDP增长也没有达到预期。金融市场预计其GDP可以增长0.5%，但实际增长仅为0.4%。原因之一来自工业生产，其年增长率几乎为0%，如图表2所示。如果秋季的欧洲依旧增长率“平平”，那么国际投资者和信用评级机构将会仔细研究发展情况，同时谨记这个消极的展望。